铁路融资2007年提速 大秦新项目股份制改造

　　2007年铁路建设可能需要250亿元的股权融资，重要的看点已经不是新企业的IPO，而是以大秦铁路为代表的资产大收购。

　　全国铁路工作会议于日前在北京召开。会议上透露出的信息显示，铁道部有意在铁路投融资方面进一步推进相关工作。其中包括:推动大秦铁路(601006)、广深铁路(601333，0525.HK)和铁龙物流(600125)三个上市公司实现再融资，继续推进新的股份制改造项目，充分发挥各专业运输公司的体制优势，积极引进战略投资者，探索专业运输公司股份制改造和进一步扩大铁路建设债券发行规模等。

　　今年预计需股权融资250亿元

　　目前，我国发达完善的铁路网建设正全面展开，必然需要巨额建设资金。2006 年中国铁路建设完成投资1553亿元，同比增长76%。铁道部预计，2007年铁路基本建设投资预计达2560亿元，同比增长64.8%。

　　2007年铁路将重点推进投融资体制改革，将大力发展合资铁路，深入探索多元化融资方式，不断扩大合资建路规模和社会投资比例，新建铁路普遍实现投资主体多元化。

　　依据铁道部的资本金出资的最低比例35%匡算，预计铁道部2007年需要资本金896亿元。资本金的来源主要有4个方面:(1)还本付息后的建设基金，预计300亿元左右;(2)线路基础设施和机车车辆等折旧，约260 亿元;(3)留存利润，约70亿元;(4)股权融资预计超过250亿元。

　　预计2007年铁道部的资本金缺口在250亿元以上，迫切需要进行股权融资。

　　推动再融资和上市

　　2006年，大秦铁路和广深铁路相继完成A股上市，铁道部分别募得资金150 亿元和103 亿元，充分认识到利用证券市场融资的重要性。此外，铁道部还成功发行了铁路建设债券400 亿元。

　　据了解，铁道部已经明确表示将进一步扩大铁路企业的股份制改革试点，推动现有3家铁路上市公司实现再融资，继续推进新的股份制改革项目，争取股份制改革更大突破。

　　与我们此前的观点一致，铁道部将利用大秦铁路和广深铁路作为融资平台，同时可能还会有新的运输主业公司IPO，完成在资本市场的布局。

　　深化铁路基础性改革

　　未来，铁路系统还将进行一系列的基础性改革。包括加快站段生产资源、内设机构、劳动组织整合步伐;巩固和扩大运输生产力布局调整成果;继续搞好社会职能移交;规范推进主辅分离、辅业重组改制;以突出主营业务、做大做强骨干企业、提高核心竞争力为目标，进一步精简辅业管理层和法人数量，实现专业化、规模化、集约化经营;对于具备条件的辅业企业，探索实行股份制改革。

　　从2007 年全国铁路工作会议透露的信息来看，基本与我们的前期观点一致，铁路“十一五”将是跨越式发展和渐进式改革相结合。

　　（作者为中信证券分析师）

　　附文：

　　大秦铁路收购猜想

　　基于建设资金需求和推进铁路改革等，大秦铁路的资产收购将会很快进行。预计2007年将至少出台相关收购方案，甚至可能完成收购。另外，从目前铁路煤炭运输系统能力的增长情况和煤炭运输需求强劲的态势分析，2007-2008年煤炭运力可能仍将紧张，未来几年“三西”煤炭运输通道将是高速增长时期，是铁道部转让资产的最佳时机。

　　从铁道部的角度来看，转让资产募集资金的规模，至少在百亿元以上，否则对铁路建设巨额的资金需求是杯水车薪。此外，还会考虑操作的难度和是否符合同业竞争和关联交易相关的规定等。

　　我们认为，大秦铁路未来的发展方向将是整合煤炭铁路运输系统，较为可行的收购方案应该是先期太原铁路局整体上市或基本整体上市，远期收购方向可以是国铁煤炭运输系统。

　　从资本市场的操作经验来看，太原局整体上市可以通过大秦铁路公司通过负债或发行分离交易可转债收购资产完成，也可参照宝钢股份(600019)整体上市模式，预计收购资产规模可达300亿元。