铁龙物流：静待铁路特种箱业务的春天

　　招商证券

%N#H#%日渐成为盈利主导。从2007 年的盈利情况来看，铁路运输相关业务的贡献度为62%，而房地产业务为38%。我们认为，随着铁路物流主业盈利能力的逐步增强，作为非核心过渡性的房地产业务的盈利贡献将会逐步下降，并有可能在2010 年后淡出公司经营领域。

　　●长远来看，铁路特种箱业务将是公司未来持续盈利的关键。

　　1、特种箱线上运输业务2010 年后有望持续

　　快速增长：在前期报告中，我们已经论述了中国的铁路特种集装箱业务将会有广阔的市场空间。但同时，由于中国铁路行业运力不足的现状，我们认为需要给公司和中国铁路一个准备期，线上业务年均30%的高增长应在2010 年后。

　　2、 特种箱业务最大的成长故事来自于其铁路线下的两端物流业务。印度集装箱公司1996 年以来年均21%的盈利增长故事即源于此。目前公司已开展的线下业务无论是规模还是盈利水平都还处于初级阶段，我们预计毛利率仅约25%左右。预计在2010 年后，随着市场地位的确立和定价能力的增强，线下物流的规模和盈利优势将会真正体现。

　　●铁路货运及临港物流业务是09 年业绩增长点。该项业务是公司现阶段盈利的另一重要支柱，07 年的利润贡献占比近30%。沙鲅铁路的扩能改造将于08 年底完成，因此08 年该业务增长乏力，而09 年将会有30%的快速增长。

　　●公司仍处于快速发展前的准备阶段，给予“中性-A”评级。我们看好公司的长远发展前景。但由于特种箱业务的发展仍处于”准备阶段”，铁路货运业务09年才能恢复增长，而房地产业务又面临不确定性，公司短期内盈利增长有限，预计08 和09 年的EPS 均为0.33 元，给予”中性-A”评级。