中国中铁：铁路施工业务又添新亮点

　　国信证券

　　●合计中标额略低于市场预期

　　前期市场对中国中铁在京沪高铁土建施工项目上的中标结果预期非常乐观，一种说法是可中标合同额约400亿元，另一种说法是中标额占比可达40%。就开标结果看，中国中铁合计中标额明显低于上述两种说法，会对投资者信心造成短期打击。另注意到，中国铁建本次中标合同额明显领先于中国中铁，其作为中国中铁在国内最重要的竞争者，在本次擂台赛中以最终胜利者的姿态出现，这对于08年中国铁建的IPO会产生较积极的影响。中交建设和中国水利水电集团的中标，表明国内铁路建设领域向全社会开放后，中国中铁和中国铁建的行业垄断地位已经受到一定程度的挑战。

　　●最终利润较中标额更具有实质意义

　　通常项目投标结果是基于技术标和经济标综合评估的结果，对于技术实力相当的企业，最低价中标的原则对项目竞标更具有决定性意义，前几年铁路建设行业一些项目盈利情况不理想都与此因素有关。由于我们对于本次各公司所中标段的具体合同内容不清楚，也不了解各标段诸如“定额标准”、“隧桥比”等一些测算项目收益预期的指标，因此在此强调，本次中标结果与各公司最终的项目盈利情况并无绝对意义上的关联。相关资料显示，京沪高铁土建施工项目的计划总工期为60个月，简单推算该项目对中国中铁而言年确认收入额约44 亿元，相对于公司07年销售收入预期值1800亿元的规模而言(约40%收入为铁路项目)，其影响程度有限。前期在中国中铁了解到，铁道部近年来已经在逐步调整铁路建设施工定额标准，且在京沪高铁项目上，一些施工定额标准的调整已经也有了改善，因此我们对中国中铁的京沪高铁项目的盈利预期较以往乐观。

　　●风险提示

　　公司管理效率的提升是否符合预期；获取大量矿产资源的市场预期是否兑现。

　　●维持“中性”评级

　　预测公司07、08、09 年每股收益分别为0.15 元、0.19 和0.26 元(09年EPS 预测值略有调高是基于我们对公司现有资源项目开发进展的重新估算 )，07、08、09年的动态PE 为77.5、60.2 和44.3 倍，估值水平偏高，因此维持“中性”的投资评级。